Olaj- és gázipari alapozó

2
Olaj- és gázipari alapozó

Ipari alapozók
A vállalatelemzés folyamata iparágonként jelentősen eltér. Sok iparágnak megvan a maga szókincse és sajátos aggályai, amelyeket a befektetőknek figyelembe kell venniük. Ez a cikksorozat konkrét iparágakat és a beruházásokat befolyásoló iparág-specifikus tényezőket vizsgálja. A cél a konkrét kockázatok kiemelése, a zavaros terminológia tisztázása és az értékeléshez szükséges iparág-specifikus mérőszámok magyarázata. Ezek a módszerek kiegészítik a szokásos értékelési folyamatot, nem helyettesítik azt.

Az olaj- és gázipar

Szereti vagy utálja, az olaj- és gázszektor a világgazdaság központi része, amely a Föld legtöbb gépét és erőművét látja el energiával. Érthető, hogy a befektetők szeretnének bizonyos mértékben kiszolgáltatni azt a szektort, amely folyamatosan égve tartja a lámpákat.

Forrás: BP Statistical Review of World Energy 2021

Iparági szerkezet

Az olaj- és gázipar általában négy részre oszlik:

Upstream: Az a szegmens, amely közvetlenül részt vesz a fúrásban és az olaj- vagy gázkitermelésben.

Az upstream szektort nagy volatilitás jellemzi. A termelési költségek viszonylag állandóak, de a termékek értéke erősen ingadozik, árképzési erő alig vagy egyáltalán nincs. Az ágazat tőkeintenzív, és fellendülési és zuhanási ciklusairól ismert.

Folyó középvonala: Ez a szegmens nyers vagy finomított anyagot szállít A pontból B pontba. Míg a középső szakasz gyakran csővezeték-társaságokat foglal magában, vonatokat és tartályhajókat is magában foglalhat.

A középső szektor nagyon hosszú élettartamú eszközöket használ: egy csővezeték 30-60 évig is működőképes lehet, ha jól karbantartják. Az ebbe a szegmensbe tartozó befektetők a kedvezményes vásárlásra szeretnék összpontosítani, mivel a bevétel egyenletesebb és kiszámíthatóbb. A növekedés minimális, és a hozamok többnyire osztalékból származnak.

Lefelé: Ez a szegmens a nyers fosszilis tüzelőanyag-forrásokat hasznos termékekké alakítja, és elosztja a végső felhasználókhoz. Ide tartoznak a kőolajat üzemanyaggá alakító finomítók, de a gáz cseppfolyósító létesítményei vagy a műanyagokat, műtrágyákat és egyéb vegyi anyagokat előállító petrolkémiai ipar is.

A downstream szektor alacsony árréssel rendelkezik, és nagyon tőkeigényes. Ez a szektor a leginkább releváns a befektetők számára, ha vertikálisan integrálódnak egy olyan vállalatba, amely upstream és midstream műveleteket is kezel

Szolgáltatások: az O&G szektor rendkívül technikai jellegű. Számos szakosodott cég kínál szakértelmet és eszközöket az ipar számára. Ezek lehetnek fúrótornyok, geológiai felmérések, csövek, szelepek, szivattyúk, homok, vegyszerek és még sok más

Az O&G upstream szektor

Nemzetközi szakok: Vertikálisan integrált nagyvállalatok, amelyek világszerte működnek.

Nemzeti óriások: Egy ország erőforrásaira monopóliummal rendelkező nagyvállalatok. Ez gyakran nagy állami tulajdonnal és magasabb politikai kockázattal jár, kisebb hangsúlyt fektetve a kisebbségi részvényesek jogaira.

Kistermelők és juniorok: Általában csak egy régióra összpontosít. A juniorok nagyon spekulatívak, mivel sokan még nem termelnek, és tőkét fogyasztva próbálnak új betéteket találni.

Olaj és gáz mérése

Az olajat általában hordó olajban (bbl) mérik, a termelést pedig hordó per napban (bpd) vagy millió hordó per napban (mmbpd) mérik. Sok lelőhely egyszerre tartalmaz olajat és gázt is. A tartalékokat ezután adják meg hordó olajegyenérték (boe) ahol a gázrészt „mintha olaj lenne” kiszámolják, hogy érthetőbb legyen. Sok más egységet is használnak néhanevezetesen köbláb vagy köbméter gáz, metrikus tonna olaj, gallon vagy BTU (brit hőegység).

Az O&G befektetések értékelése

Gyártási költségek/fedezet

Minden O&G lelőhely sajátos geológiai profillal rendelkezik, amely meghatározza a kiaknázási költségeit. Noha ez a menedzsment készségeitől és technológiájától függően kissé ingadozhat, a megtérülési költségek általában némileg stabilak a változatlan geológia miatt. Ahhoz, hogy kereskedelmileg életképes legyen, az O&G betét fedezeti költségeinek legalább 30-50%-kal alacsonyabbnak kell lenniük az olaj vagy a gáz piaci áránál.

A legalacsonyabb megtérülési költségek nagyobb biztonsági tartalékot jelentenek, mivel a magasabb költségű termelők visszaesés esetén először kénytelenek leállítani a termelést. Ilyen volt például a 2010-es évek végén a kanadai olajhomok, amely az olajárak zuhanásával nem tudta folytatni a termelést. Az alacsony megtérülési költségek azt is lehetővé teszik a termelő számára, hogy fenntartson némi pozitív cash flow-t, amikor az iparág egésze veszteséges.

Tartalékok

A tartalékok kulcsfontosságú mérőszámok az upstream vállalatok számára. Minden O&G betét korlátozott élettartammal rendelkezik, amelyet a talajban rendelkezésre álló erőforrások határoznak meg. Egy évi 100 000 hordós olajmező 1,5 millió hordóval rendelkezik 15 éven belül kimerül. Ez azt jelenti, hogy a vállalat jelenlegi értékelésének sokkal többet kell fednie, mint a talajban lévő erőforrások értékét, hogy profitot termeljen.

A fenti példa használatához képzeljük el, hogy az 1,5 milliós hordók megtérülési költsége 40 dollár. A következő 15 év várható átlagos 80 dollár/hordó mellett ez 1 500 000 x 40 dollár = 60 millió dollár várt profitot jelent.

Figyelembe véve a jövőbeni olajárak változékonyságát és az esetleges termelési költségek inflációját, szilárd biztonsági rés csak akkor érhető el, ha az olajmezőt birtokló vállalat értéke 20-30 millió dollár alatt van.

CAPEX, cash flow és leírások

Az olaj- és gáziparnak nehéz és drága infrastruktúrára és berendezésekre van szüksége a működéséhez. Ez bonyolulttá teszi az O&G pénzügyi elemzését.

CAPEX szükséges, és mindig felemészti a keletkezett pénzforgalom nagy részét. Ugyanez igaz az új lelőhelyek felkutatására szánt kutatási költségvetésekre is.

Maguk az O&G betétek értéke a mérleg eszköze. A hozzátartozó infrastruktúrával együtt hosszú távon alacsony árak esetén leírhatók, ami jelentős „papírveszteséghez” vezet a bevételekben, de nem a készpénzben vagy a cash flow-ban.

A fenti okok miatt az O&G-vállalatok értékének előnyben részesített mérőszáma a Free Cash Flow legyen a bevétel helyett, mivel ez jobban tükrözi a CAPEX költségét, és figyelmen kívül hagyja a „papírveszteségeket”. Azt is fontos ellenőrizni, hogy a kutatási költségvetések a teljes CAPEX részét képezik-e. Új feltárás nélkül a vállalat a jövőben valamikor kifogy az erőforrásokból.

Ciklikusság

Az új O&G kitermelések elindítása 5-10 évig tart, néha még tovább is olyan joghatóságokban, ahol magas a szabályozási terhek, vagy olyan nagyon technikai projektek esetében, mint az ultramélyvízi fúrások vagy sarkvidéki lelőhelyek. Ennyi időbe telik az olaj megtalálása, az engedélyek beszerzése, a beszállítók keresése, a pályázatok kijelölése, az infrastruktúra kiépítése, a bérbeadás, a termelés felfutása stb.

Ennek eredményeként az új projekteket általában csak akkor hagyják jóvá, ha a piaci feltételek kedvezőnek tűnnek a jövőbeli jövedelmezőség szempontjából, és a pénzáramlások elég magasak a finanszírozásához. Így az iparban általában vannak olyan időszakok, amikor drasztikusan alacsony beruházások vannak a CAPEX-be, amit nagy projektek hulláma követ. Ennek a következménye a rendszeres kiegyensúlyozatlan termelés, vagy túl kevés (hosszú alacsony CAPEX után), vagy túl sok (amikor az összes új projekt egyszerre érkezik online). Ez az O&G árak tartós fellendüléséhez és zuhanásához vezet.

Az O&G befektetőknek figyelembe kell venniük ezt a kockázatot. A rekord cash flow-k és bevételek gyakran a beérkező piaci csúcs jelei. Alternatív megoldásként az alacsony árak évek óta tartó vásárlása általában nagyon kifizetődő, még akkor is, ha a jelenlegi pénzáramlás nem olyan nagy.

Adósság

Az iparág tőkeintenzív jellege miatt sok O&G cég hajlamos nagy adósságot felhalmozni új projektek indításakor. Ez katasztrofális kudarcokhoz és csődhöz vezethet az olajár elhúzódó visszaesése esetén. A jó minőségű mérleg jó módszer a kockázat csökkentésére, ha az ágazatba fektet be.

Menedzsment

Az ipar ciklikus jellege befektetési szempont. A rossz gazdálkodás hajlamos arra, hogy a jó időkből származó nyereséget növekedésre pazarolja a ciklus legrosszabb szakaszában. Ez veszteséges vagyonnal és magas adóssággal rendelkező társaságokban végződik, és a részvényesek drámai felhígulásával vagy csődjével végződik.

Az osztalék emelésére és a mérleg javítására irányuló fegyelem a jó időkben jó mutatója a vezetés minőségének. A visszaesésre való türelem az egyesülések és felvásárlások folytatása, valamint új projektek elindítása érdekében szintén jó alkalom arra, hogy értékes eszközöket olcsón szerezzen be.

Szállítás

A szállítási szűk keresztmetszetek ronthatják az O&G-termelők árrését. Jó példa erre a kanadai termelés, amely többnyire nincs tengerparton, és korlátozza az elégtelen csővezeték-kapacitás. Ez időnként akár 10-20 dolláros engedményt is eredményezhet a nemzetközi árakból, és korlátozza a lehetséges növekedést.

Következtetés

Az olaj- és gázipar erősen ciklikus és tőkeintenzív iparág. Ennek eredményeként fontos, hogy kiemelt figyelmet fordítsunk az adósságra és a CAPEX-re, a menedzsment minőségére és a gazdasági ciklusra. A földrajzi/joghatósági és geopolitikai kockázatoknak is szerepelniük kell a befektetők ellenőrzőlistáján. A lelőhelyek feltárásának kiszámíthatatlansága és az ipari balesetek lehetősége (pl Deep Water Horizon robbanás) további bizonytalansági szintet hoznak létre.

E tényezők miatt az ágazat befektetői számára előnyös lesz a szokásosnál nagyobb diverzifikáció, és magas biztonsági ráhagyást kell követelniük. Az O&G iparág jobban megfelel egy mély értékstratégiára, mint egy vétel- és tartási portfólióra, és egy agresszív, jól időzített stratégiával óriási megtérülést tud hozni. De ez egy kockázatos szektor, nagyon magas volatilitású, és valószínűleg csak a megfelelő temperamentumú és fegyelmezett kockázati megközelítésű befektetők számára alkalmas.

hasonló hozzászólások

Leave a Reply